Dynamic Dark Pool Trading Strategien

Dynamic Dark Pool Trading Strategien in Limit Order Markets Abstract: Wir modellieren einen dynamischen Finanzmarkt, in dem die Trader entweder einen Limit Order Book (LOB) oder einen Dark Pool (DP) einreichen. Wir zeigen, dass es eine positive Liquiditäts-Externalität in der DP gibt, die Aufträge von der LOB in die DP migrieren, aber das gesamte Handelsvolumen steigt, wenn ein DP eingeführt wird. Wir zeigen auch, dass der DP-Marktanteil höher ist, wenn die LOB-Tiefe hoch ist, wenn der LOB-Spread schmal ist, wenn die Tick-Größe groß ist und wenn Händler einen Schutz vor Preiswirkungen suchen. Weiterhin, während innerhalb der zitierten Tiefe in der LOB immer abnimmt, wenn ein DP eingeführt wird, können zitierte Spreads für flüssige Bestände verengen und für illiquide erweitern. Wir zeigen auch, dass die Interaktion der Händler mit LOB und DP interessante systematische Muster erzeugt, um: dierly from Parlor (1998) ist die Wahrscheinlichkeit einer Fortsetzung größer als die einer Umkehrung nur für flüssige Bestände. Wenn die Tiefe auf einer Seite von LOB abnimmt, wird die Liquidität von DP abgelassen. Wenn ein DP zu einem LOB hinzugefügt wird, wird das gesamte Wohlfahrts - und institutionelle Händler Wohlfahrtserhöhung, aber nur für flüssige Bestände, Schließlich zeigen wir, wenn Flash-Aufträge ausgewählten Händlern Informationen über den Zustand der DP liefern. Wir zeigen, dass mehr Aufträge vom LOB zum DP migrieren und DP-Wohlfahrtseffekte verbessert werden. Verwandte Arbeiten: Arbeitspapier: Dynamische Dunkle Pool Trading Strategien in Limit Order Markets (2010) Dieser Artikel kann an anderer Stelle in EconPapers verfügbar sein: Suche nach Artikeln mit demselben Titel. Export-Referenz: BibTeX RIS (EndNote, ProCite, RefMan) HTMLText Diese Seite ist Teil von RePEc und alle hier angezeigten Daten sind Teil des RePEc-Datensatzes. Ist Ihre Arbeit fehlt bei RePEc Hier ist, wie man beitragen kann. Fragen oder Probleme Überprüfen Sie die EconPapers FAQ oder senden Sie eine E-Mail an. Seite aktualisiert 2017-02-24Dynamische Dark Pool Trading Strategien in Limit Order Märkte Sabrina Buti. Barbara Rindi () und Ingrid M. Werner Weitere Kontaktinformationen Sabrina Buti: Universität von Toronto Ingrid M. Werner: Ohio State University Abstract: Wir modellieren einen dynamischen Limit Order Market mit Händlern, die Aufträge entweder an ein Limit Order Book (LOB) oder Zu einem dunklen Pool (DP). Wir zeigen, dass es eine positive Liquiditäts-Externalität in der DP gibt, die Aufträge von der LOB in die DP migrieren, aber das gesamte Handelsvolumen steigt, wenn ein DP eingeführt wird. Wir zeigen auch, dass der DP-Marktanteil höher ist, wenn die LOB-Tiefe hoch ist, wenn die LOB-Spreads schmal sind, wenn es mehr Volatilität gibt und wenn die Tick-Größe größer ist. Weiterhin, während innerhalb der zitierten Tiefe in der LOB immer abnimmt, wenn ein DP eingeführt wird, können zitierte Spreads für flüssige Bestände verengen und für illiquide Bestände erweitern. Schließlich, wenn. ash-Aufträge wählen Sie Händler mit Informationen über den Zustand der DP, zeigen wir, dass mehr Aufträge von der LOB auf die DP migrieren. Verwandte Arbeiten: Arbeitspapier: Dynamische Dunkle Pool Trading Strategien in Limit Order Markets (2010) Dieser Artikel kann an anderer Stelle in EconPapers verfügbar sein: Suche nach Artikeln mit demselben Titel. Export-Referenz: BibTeX RIS (EndNote, ProCite, RefMan) HTMLText Diese Seite ist Teil von RePEc und alle hier angezeigten Daten sind Teil des RePEc-Datensatzes. Ist Ihre Arbeit fehlt bei RePEc Hier ist, wie man beitragen kann. Fragen oder Probleme Überprüfen Sie die EconPapers FAQ oder senden Sie eine E-Mail an. Seite aktualisiert 2017-02-21Mastering der Märkte: Hochfrequenzhandel und Dunkel-Pools Veränderungen in den globalen Aktienmärkten in den letzten zwei Jahrzehnten waren nichts weniger als Transformational. (Seiten 5-11 der gedruckten Zeitschrift) Das erste der fünf Themen, die ich ansprechen werde, betrifft die Ziele der Aktienmärkte. Damit wird ein Rahmen für die Bewertung der Auswirkungen der Marktveränderungen in den letzten zwei Jahrzehnten geschaffen. Zweitens möchte ich einige der signifikanten Veränderungen in den globalen Aktienmärkten hervorheben, die nichts weniger als Transformationen waren und die Treiber dieser Veränderungen skizzieren. Ich werde dann an die beiden beworbenen Themen dunklen Handel und Hochfrequenzhandel (HFT) wenden. Dunkler Handel hat sich in den letzten Jahren erheblich verändert, und ich möchte über die Auswirkungen dieser Veränderungen, die Risiken, die sie schaffen, und die Notwendigkeit einer zusätzlichen Regulierung in Bezug auf den dunklen Handel zu sprechen. HFT ist vielleicht das schlechteste Thema auf dem Markt. Es gibt riesige Mengen an Fehlinformationen und bis zu einem gewissen Grad Hysterie über seine Auswirkungen. Ich möchte versuchen, die Fakten von einigen der Fiktion, die da draußen ist, zu destillieren. Schließlich werde ich die Notwendigkeit einer evidenzbasierten Debatte und Politikgestaltung untersuchen, Prozesse, in denen sowohl Akademiker als auch Industrie wichtige Rollen spielen. Ziele der Märkte Die Aktienmärkte bieten drei kritische Funktionen: Kapitalallokation, Liquidität und Preisfindung. Sie erlauben es Unternehmen, Kapital zu beschaffen, ihre Geschäfte zu finanzieren, das Wachstum der Wirtschaft zu steigern und eine Beschäftigung zu schaffen. Der Kapitalzuteilungsprozess ermöglicht auch Investoren, die überschüssiges Bargeld haben, um in Unternehmen zu investieren, um Wachstum und zukünftige Renditen zu generieren, aber der Prozess funktioniert nur, wenn Liquidität und Preisfindung auch gut funktionieren. Liquidität erfasst, wie einfach und billig es ist, Aktien zu kaufen und zu verkaufen. Weniger Leute würden bereit sein, in Unternehmen zu investieren, wenn sie nicht erwarten würden, ihre Positionen zu verkaufen, wenn sie das Bargeld brauchten oder wenn sie beschlossen, dass es der richtige Zeitpunkt war, um ihre Rückkehr zu realisieren. Wir erfordern auch Transparenz im Preisfindungsprozess, so dass die Anleger die Preise beobachten können, bei denen die Bestände den Handel vermitteln, dass die Marktprozesse fair und gerecht sind und die richtigen Preise für Aktien generieren. Marktveränderungen Obwohl die Marktziele unverändert bleiben, hat sich die Art und Weise, wie diese Ziele erreicht werden, grundlegend verändert. Im Jahr 1987 wurde der australische Markt zu einem der ersten in der Welt, um sich von einem Handelsboden zum elektronischen Handel zu bewegen. Anfang der 2000er Jahre waren alle großen internationalen Aktienmärkte hoch automatisiert. In der vorautomatisierten Ära verhandelte die Börsenmakler auf dem Boden von Angesicht zu Angesicht und bildeten Beziehungen, die ihnen dabei helfen, die Entwicklungen auf dem Markt zu beobachten, was wiederum eine effektive Preisgestaltung ermöglicht hat. Informationen wurden manuell erfasst und dann auf den breiteren Markt verbreitet. Während sich die Mechanik dieser Operationen radikal verändert hat, bleiben die zugrunde liegenden Prozesse gleich. Elektronische Auftragsbücher sammeln jetzt das Handelsinteresse anonym und verbreiten die Informationen an den breiteren Markt. Historisch gesehen bildeten Börsen als gemeinnützige Gemein - schaften, die es den Börsenmaklern ermöglichen, ihre Kunden, Investoren und öffentlichen Unternehmen zu bedienen. Traditionell waren Börsen nationale Monopole, mit einer einzigen Börse in jedem Land. Wir sind jetzt von Gegenseitigkeitsverpflichtungen weg zum Austausch von öffentlich gelungenen Unternehmen mit gewaltmäßigen Motiven verschoben. Als Teil dieses Prozesses haben die Regulierungsbehörden entschieden, dass der Austausch zum Wettbewerb konkurriert und nicht mehr als Monopole betrieben werden sollte. So haben wir in den Aktienmärkten weltweit einen bedeutenden Wettbewerb um Handelsdienstleistungen gesehen. Heute, Handel für Aktien, Optionen und Futures auf dem ASX tritt auf dem ASXs-Handelssystem befindet sich fünf Kilometer außerhalb der Sydney CBD. Makler können ihre eigenen Handelsdienste neben dem Austausch-Server ähnlich wie die alten Tage, wo die Makler waren co-lokalisiert auf dem Trading-Boden. Die Technologie, die den Markt bedient, ist phänomenal. Das ASXs-Handelssystem hat die Fähigkeit, fünf Millionen Trades und 500 Millionen Orderbuchänderungen pro Tag zu verarbeiten und kann einen Auftrag in 300 Mikrosekunden verarbeiten. Es dauert einen Menschen etwa 500 Mikrosekunden, um eine Maustaste klicken Trades kann viel schneller verarbeitet werden, als wir auf eine Maus klicken können. Die Dynamik des Marktes hat sich verändert. Eine Änderung ist der Aufstieg des Algorithmenhandels, der durch Computerprogramme erzeugt wird, mit Parametern und Handelsentscheidungen, die auf Satzregeln basieren. Ein anderer ist eine Abnahme in der Größe der Trades. Der durchschnittliche Handel in diesen Tagen auf dem ASX ist etwa 6.000. Was bedeuten diese Veränderungen in Bezug auf unsere Ziele für den Markt, insbesondere Liquidität und Preisfindung Um diese Frage zu beantworten, ist es sinnvoll, auf Abbildung 1 zu blicken, die ein Beispiel für einen Börsenhandelsschirm für die Telstra Corporation darstellt. Abbildung 1: Telstra Corporation Exchange Trading Screen Der Trading-Screen zeigt uns das Handelsinteresse an der Aktie alle Käufer und Verkäufer auf dem Markt. Der beste Geldkurs der Preis der aggressivste Käufer ist bereit zu zahlen ist 3,88. Der aggressivste Verkäufer ist bereit, bei 3.89 zu verkaufen. Trades werden nicht auftreten, bis entweder ein Käufer oder Verkäufer aggressiver wird. Die Regeln des Marktes bestimmen, dass Trades nach Preis dann Zeit Priorität auftreten. Wer bereit ist, den besten Preis zu bezahlen, bekommt zuerst den Handel. Wenn zwei Investoren bereit sind, zu demselben Preis zu handeln, dann handelt die Partei, die ihren Auftrag zuerst auf den Markt bringt, zuerst. Wichtig ist, dass dieser Bildschirm Transparenz zeigt, jeder kennt die Spielregeln und kann den Handelsprozess beobachten und wieviel Liquidität gibt es in der Aktie. Der Handelsschirm zeigt, dass 105 Käufer bereit waren, über 2,2 Millionen Telstra-Aktien bei 3,88 zu kaufen. Wenn man das Orderbuch hinuntergeht, zeigt sich ein enormes Handelsinteresse an diesem Bestand. Es ist ein flüssiges Auftragsbuch. Der Preisfindungsprozess ist transparent. Jeder Handel wird auf dem Markt gemeldet. Dunkler Handel Eines der großen Probleme auf dem Markt ist dunkler Handel, das ist, Handel, die ohne Vor-Handel Transparenz auftritt. Dunkle Aufträge erscheinen nicht in diesem elektronischen Limit Orderbuch in Abbildung 1. Wir sehen nichts über das Handelsinteresse für einen dunklen Händler, bis nach dem Handel fertig ist, an welchem ​​Punkt der Handel sofort auf den Markt gemeldet wird. 1 Im Gegensatz zu den Wahrnehmungen ist der dunkle Handel nicht neu. Die sehr frühe Form des dunklen Handels auf dem Trading-Floor war, als ein Floor-Broker Order-Tickets in seiner Tasche hielt, weil er nicht herausfinden wollte, wie viel Handelsinteresse er in einer Aktie für Händler hatte, mit denen er verhandelte. Mechanismen existierten immer sowohl auf dem Handelsboden als auch im automatisierten Handelsumfeld, um ohne Vorhandels-Transparenz zu handeln. Obwohl ein transparenter Markt für die Preisfindung und die Liquidität sehr wichtig ist, sind vor dem Handel Transparenzausnahmen erforderlich, um großen institutionellen Anlegern zu ermöglichen, große Geschäfte mit minimalen Informationsleckagen und Marktauswirkungen zu betreiben. Betrachten Sie einen großen Superannuation Fonds, der eine große Menge an Aktien auf dem Markt kaufen möchte. Wenn der Markt bewusst wird, dass der Fonds will, um die Aktie zu kaufen, was wird passieren, um den Preis Es ist wahrscheinlich zu steigen, weil die Leute sehen, gibt es einen großen Käufer, der die Aktie handeln will. Die Leute werden davon ausgehen, dass der Käufer informiert ist, und die Aktie ist wahrscheinlich unterbewertet, und sie beginnen, den Preis weg von dem großen Käufer zu bewegen. Für einen institutionellen Investor ist das eindeutig ein schlechtes Ergebnis. Sie wollen in der Lage sein, ihre Trades mit minimalem Auslaufen von Informationen und minimaler Preisauswirkung auszuführen. Dunkler Handel ist ein sehr wichtiger Teil davon. In den letzten Jahren hat sich die Technik grundlegend verändert, wie dunkler Handel stattfindet. Als der dunkle Handel manuell gehandhabt wurde, waren die Makler nur bereit, diesen Service für große Trades zu erbringen. Allerdings bedeutet Technologie heute, dass dunkle Handel kann angeboten werden, alle Investoren Handel in allen Größen, die Bereitstellung von Liquidität für diejenigen, die nicht wollen, ihre Aufträge zu offenbaren. Dunkle Pools werden typischerweise von Maklern betrieben. In Australien haben wir 20 Broker-betriebene Crossing-Systeme, die derzeit bei ASIC registriert sind. Grundsätzlich betreiben alle großen Makler und einige nicht-so-große Broker diese dunklen Handelspools. Sie erlauben es Kundenaufträgen, sich im Dunkeln auszuruhen, und versuchen, Aufträge intern zu vergeben, bevor sie auf den Markt berichten. Diese Crossing-Systeme sind derzeit nicht als Märkte lizenziert, sondern unter ASICs Market Integrity Rules. Es gibt auch einen Mangel an Transparenz über die Art und Weise, wie diese Kreuzungssysteme funktionieren. Im ASX-Orderbuch werden Aufträge nach Preis und dann Zeitpriorität abgestimmt. In den Broker-Crossing-Systemen sind die Crossing-Betreiber derzeit nicht verpflichtet, die Regeln des Engagements an den Markt zu melden. Der ASX betreibt den größten dunklen Pool in Australien. Es ist jedoch ein lizenzierter Markt mit einer Reihe von Regeln um, wie es funktioniert und die Notwendigkeit, sehr transparent in Bezug auf, wie der Markt funktioniert. Chi-X, Australias zweite Börse, die seit Oktober 2011 einen lizenzierten Markt betreibt, betreibt nicht einen dunklen Pool, sondern lässt auch dunkle Aufträge in ihrem angezeigten Orderbuch verborgen bleiben. Technologieänderungen bedeuten, dass der dunkle Handel nicht mehr für institutionelle Händler reserviert ist, sondern den Einzelhändlern angeboten werden kann. Zwei große Einzelhandelsmakler in Australien betreiben dunkle Pools.1 In den USA, mit knapp 100 Prozent der Einzelhandelsaufträge, die vom Austausch abgewickelt wurden, war das Wachstum im Dunkelhandel weitaus extremer als in Australien. Einzelhandelsauftragsströme werden weder in Börsenmärkten dargestellt noch anderen Investoren auf dem Markt zugänglich gemacht. Dies ändert sowohl die Mischung der Teilnehmer an den Devisenmärkten als auch die Dynamik der Liquidität und der Preisfindung. Was war der Einfluss dieser technologischen Veränderungen auf den Handel auf dem Markt Nach dem ASIC Report 331 hat sich das Gesamtniveau des Dunkelhandels nicht verändert. Etwa 25 Prozent des Wertes des Handels in Australien sind immer im Dunkeln aufgetreten. Was sich geändert hat, ist die Mischung dieser Trades, zwischen Block Trades von über 1 Million (eindeutig institutionelle Investoren) und Non-Block Trades jeder Größe, die auch im Dunkeln durchgeführt werden kann. Vor fünf Jahren betrug die durchschnittliche Handelsgröße im Dunkeln für Nicht-Block-Trades etwa 150.000. Broker nur angeboten diese Dienste für große Trades. Heute haben wir eine große Verschiebung von Block zu Nicht-Block-Trades gezeigt, die durch ein 388 Prozent Wachstum in der Anzahl der nicht blockierten dunklen Trades, die ausgeführt werden, gezeigt wird. Es gab auch einen großen Rückgang in der Größe dieser Trades. Heute, anstatt 150.000, haben diese Trades eine durchschnittliche Größe von etwa 6000 der gleichen Größe wie die Trades, die über das Umtausch-Limit Orderbuch ausgeführt werden. Überraschenderweise ist die mittlere Handelsgröße 400 Mehr als 50 Prozent der Trades werden im Dunkeln für Trades weniger als 400 ausgeführt. Aber wenn die mittlere Handelsgröße 400 ist, ist dies wirklich das Ziel der Minimierung der Markt Auswirkungen Kosten für institutionelle Investoren Das scheint unwahrscheinlich, aber das ist vielleicht nicht die ganze Geschichte, denn Institutionen nutzen jetzt Algorithmen, um ihre Aufträge in kleine Größen zu schneiden und diese Aufträge dann an dunkle Orte zu schicken. So sind die meisten dieser Trades noch von institutionellen Händlern getan, aber klar hat sich die Dynamik des Marktes verändert. Ob diese Veränderung die Ziele des Marktes beeinflusst und Auswirkungen auf die Liquidität, die Preisfindung und den Kapitalallokationsprozess sind Fragen, die ich erforscht habe (Comerton-Forde und Putnins, 2013). Wir wollten verstehen, wie diese veränderte Natur der dunklen Liquidität in Australien die Qualität des Preisfindungsprozesses beeinflusst hat und ob er den Markt verstärkt oder weniger effizient gemacht hat. In Bezug auf Block-und Non-Block-Handel, finden wir, dass die beiden verschiedenen Arten von Handel haben unterschiedliche Auswirkungen auf die Preis-Entdeckung. Block-Trades, die die Interessen großer institutioneller Investoren erleichtern, scheinen eine positive Wirkung auf die Preisfindung zu haben, wenn sie im Dunkeln ausgeführt werden. Indem sie diese großen Trades im Dunkeln machen und sie einfach auf den Markt melden, ist der Preisfindungsprozess effizienter. Für Trades unter Blockgröße gibt es einen Kipppunkt. Wenn das Niveau des dunklen Handels unterhalb der Blockgröße 10 Prozent übersteigt, dann fängt es an, den Preisfindungsprozess zu beeinträchtigen. Die Verordnung, die den dunklen Handel anspricht, muss die Unterschiede im dunklen Handel sorgfältig berücksichtigen. Es muss die nützlichen Elemente die Verwendung von Block Trades zu fördern, aber entmutigen die schädlichen Auswirkungen der hohen Handelsniveau in Nicht-Block-Größen. Diese Begriffe unterliegen den jüngsten regulatorischen Veränderungen auf dem australischen Markt. Ab dem 26. Mai 2013 werden die Blockhandelsschwellen reduziert. Bisher, um in einem Block in der Dunkelheit zu handeln, mussten Sie über 1 Million handeln. Für eine Aktie wie Telstra, das ist nicht viel Geld. Aber für einen kleineren Bestand könnte 1 Million ein sehr großer Handel sein. Für die Mehrheit der Aktien auf dem Markt, wird die Block-Trade-Schwelle 200.000, so dass es einfacher für Institutionen zu finden Block Liquidität. Eine andere änderung behandelt den nicht blockierten dunklen Handel und verlangt eine sinnvolle Preiserhöhung. Um in der Dunkelheit unterhalb der Blockgröße zu handeln, erfordert die neue Regel, dass Sie dem Markt etwas Besseres bieten als Teilnehmer, die bereit sind, Aufträge im Limit Orderbuch anzuzeigen. Die Regulierungsbehörde möchte die Platzierung von Aufträgen in einem angezeigten Limit Orderbuch fördern, damit die Liquidität lancieren und zum Preisfindungsprozess beitragen. Wenn Investoren das nicht machen wollen, müssen sie dem Markt einen besseren Preis bieten. Mit Telstra, wo wir die 3.88 3.89 verbreitet hatten, um Preisverbesserung anzubieten, die Sie anbieten müssen, um am Mittelpunkt zu handeln, d. h. 3.885. Diese Anforderung sollte zwei Effekte haben: Förderung der Liquiditätsanzeige im Auftragsbuch, wodurch die Marktqualität gesteigert und der Druck auf das Niveau des dunklen Handels auf dem Markt gelegt wird. Wenn ein hohes Maß an dunklem Handel schädlich ist, dann sollte dies zu einigen guten Ergebnissen für den Markt führen. Hochfrequenzhandel HFT ist wahrscheinlich eines der am meisten missverstandenen Probleme auf dem Markt und erzeugt eine riesige Menge an Hysterie, die in Bezug auf die Wahrnehmung über den Markt schädlich war. Gemeinsame Beschwerden in den Medien sind, dass HFT systematische Manipulation, räuberisches Verhalten, legalisierte Front-Run, Insider-Trading und übermäßige Volatilität beinhaltet. Im Allgemeinen basieren diese Ansprüche eher auf anekdotischen als empirischen Beweisen und sind potentiell schädlich, da sie Investoren die Qualität und Integrität des Marktes in Frage stellen. Welche kleinen empirischen Beweise haben wir ein positiveres Bild von HFT. Allerdings sollte ich beachten, dass keine der akademischen Arbeit bezieht sich auf den australischen Markt aufgrund eines Mangels an Daten. Der Nachweis aus den USA deutet darauf hin, dass HF-Händler Liquidität bieten und die Qualität des Preisfindungsprozesses über kurze Horizonte erhöhen. Um die Vorzüge von HFT zu diskutieren, ist es wichtig, zuerst zu verstehen, was HFT wirklich ist. Die erste Sache ist, was HFT ist nicht, es ist nicht eine einzige Handelsstrategie, sondern eine Reihe von verschiedenen Geschwindigkeitsabhängige Strategien. Einige der häufigsten HFT-Strategien sind elektronische Markt - und statistische Arbitrage. Elektronische Marktmacherei ist, wenn jemand bereit ist, die Aktie zu kaufen und zu verkaufen und Geld für den Unterschied zwischen den Kauf - und Verkaufspreisen zu verdienen. Das ist keine neue Strategie, die es seit Beginn der Zeit in den Märkten gibt. Was ist neu ist die Technologie eingesetzt. Statistische Arbitrage ist, wo ein Händler versucht, Missverständnisse über verschiedene Vermögenswerte zu nutzen. Der Wettbewerb in den Märkten hat es den statistischen Schiedsrichtern erleichtert, nach Möglichkeiten für den Handel über Märkte zu suchen. HFT bezieht sich auf die Verwendung von High-Speed-Computer-Programme zu generieren, Route und Ausführung von Aufträgen. Diese Beschreibung bezieht sich auch auf eine breitere Kategorie von Handel bekannt als algorithmischen Handel, die ein enormer Teil des Marktes ist. Institutionelle Investoren nutzen Algorithmen, um ihren Handelsprozess zu verwalten. Allerdings ist der Handel, der die meisten Aufmerksamkeit erregt hat, HFT. HF-Händler senden in der Regel zahlreiche Aufträge auf den Markt, ändern diese Aufträge und oft stornieren sie sehr schnell. Weil sie versuchen, ihre Risiken in sehr kurzen Zeit-Horizonten zu verwalten, und jedes Mal, wenn der Preis bewegt, wollen sie ihre Preise anpassen, HF-Händler nehmen sehr kleine Positionen, was zu der Kritik, dass sie keinen Nutzen für den Markt bieten. HF-Händler neigen dazu, sehr kurze Halteperioden zu haben, also sind sie in und aus dem Markt am häufigsten innerhalb eines Handelstages, manchmal viele Male innerhalb des Handelstages. Oft wollen die HF-Händler den Markt am Ende des Tages verlassen und kein Inventar halten und kein Risiko über Nacht tragen. Aufgrund der Bedenken über HFT, eine ASIC Task Force verbrachte neun Monate im vergangenen Jahr analysiert den Markt in feinen Details. Etwas zu tun, dass kein anderer Regulator in der Welt getan hat, gingen sie auf die einzelnen Konto-Ebene und identifiziert Konten, die HFT-Merkmale ausgestellt. Bei dem Versuch, HFT zu identifizieren, sahen sie sechs verschiedene Merkmale wie Order-to-Trade-Verhältnisse, Geschwindigkeit der Auftragsanpassung und Umsatz und dann jedes Konto auf der Grundlage dieser Merkmale. Sie verglichen dann das Verhalten der HFT-ähnlichen Konten gegen die Nicht-HFT-artigen Konten. Die wichtigsten Erkenntnisse waren: HFT in Australien repräsentiert 27 Prozent des Marktes (vgl. Medienberichte von 75 Prozent), die im mittleren Bereich relativ zu den Märkten in Übersee liegt. Diese 27 Prozent des Dollarvolumens stammten von weniger als 0,1 pro Cent aller Berichte und die Top 10 HF-Konten in Australien machen 16 Prozent aller Umsätze in Australien aus. Der HFT-Beitrag zum Handel ist mit 32 Prozent etwas höher, da sie relativ kleine Geschäfte nutzen. Ihr Beitrag zur Zahl der Aufträge in den Markt ist auch relativ hoch rund 46 Prozent des Marktes. Für jeden Handel ein HF-Händler schickt sie etwa 14 Aufträge auf den Markt im Vergleich zu vier von Nicht-HF-Händler. Um diese Mittelwerte herum gibt es eine große Variation, und einige Nicht-HF-Händler senden auch massive Anzahl von Aufträgen auf den Markt. Eines der Bedenken, die über HF-Händler ausgedrückt werden, ist, dass sie nur in sehr geringem Umfang handeln, und das macht es schwierig für Menschen, die in großer Größe handeln wollen. Allerdings zeigte die ASIC-Analyse, dass HF-Händler nur 17 Prozent der Aufträge unter 500 ausmachen, wobei 83 Prozent von Nicht-HF-Händlern kommen. Obwohl HFT 27 Prozent des Marktes ausmacht, ist ihr Beitrag zu kleinen Handwerken tatsächlich viel niedriger als das. Also andere Händler, wahrscheinlich institutionelle Investoren mit Algorithmen, um ihre Aufträge zu schneiden, sind auch sehr kleine Größen. Die andere interessante Sache ist, dass HF-Händler scheinen, Liquidität auf dem Markt zu liefern, häufiger als sie es verlangen. So sitzen sie im elektronischen Limit Orderbuch und bieten Liquidität für andere Investoren. Sie sind am aktivsten in den ASX200-Aktien. Wenn es möglich wäre, HFT zu verbieten, würden 27 Prozent des Handels auf dem Markt verloren gehen. Der Handel entspricht nicht zwangsläufig der Liquidität, aber das hätte einen erheblichen Einfluss auf den Markt. Eine wichtige Botschaft von ASICs Analyse ist, dass viele der Attribute, die Menschen mit HF-Händler assoziiert sind tatsächlich auch von anderen Händlern ausgestellt. Wenn dies ein Verhalten ist, sind wir besorgt über die Verwendung von kleinen Aufträgen und hohen Order-to-Trade-Verhältnissen, dann sollte die Aufmerksamkeit nicht unbedingt auf HF-Händler gerichtet sein, sondern vielleicht auf das zugrunde liegende Verhalten. Darüber hinaus fand ASIC keine systematischen Hinweise auf Fehlverhalten von HF-Händlern. Das ist nicht zu sagen, dass es kein Fehlverhalten gibt, sondern dass es nicht systematisch und nicht unvereinbar mit Fehlverhalten von niederfrequenten Händlern ist. Wenn Fehlverhalten ein Anliegen ist, sollte der Fokus auf diesem Fehlverhalten und nicht die Geschwindigkeit des Handels sein. Institutionen handeln oft in dunklen Pools, weil sie HF-Händler vermeiden wollen. Allerdings zeigt die ASICs-Analyse, dass HF-Händler auch in dunklen Pools handeln, und Investoren scheinen sich in einigen Fällen nicht bewusst zu dieser Entwicklung zu sein. Also, in Bezug auf die Regulierung von HFT, die Beweise deuten darauf hin, dass Regulierungsbehörden sollten sich auf bestimmte Verhaltensweisen. Zweifellos haben Technologieänderungen im Markt das Technologierisiko erhöht. Übersee-Märkte zeigen zahlreiche Fälle von Technologie-Ausfällen, und Vorschriften müssen diese potenziellen Probleme zu lösen. Aber diese Risiken sind nicht unbedingt an HFT gebunden. ASIC hat eine Reihe neuer Regelungen zur Bewältigung von Technologierisiken eingeführt, die in den nächsten 18 Monaten wirksam werden. Es ist bemerkenswert, dass die australischen und US-Märkte strukturell ganz anders sind. HFT in den USA macht 70 Prozent des Marktes aus und ist ein wichtiges Anliegen. Es gibt eine Reihe von Gründen, warum das Niveau von HFT in Australien viel niedriger ist. Eines ist, dass im vergangenen Jahr Treasury eine Gebühr auf dem Markt eingeführt, im Wesentlichen die Kosten für die Durchführung der Marktüberwachung zu erholen, und ein großer Teil dieser Gebühr basiert auf Auftragsnachrichten. So zahlen Händler, die zahlreiche Auftragsnachrichten an den Markt schicken und Kosten für die Regulierungsbehörde auferlegen, entsprechend bezahlen. Dies erhöht die Kosten der HF-Strategien und setzt den Wachstumsdruck von HFT nach unten. Schlussfolgerung Eine Ursache von Medien-gemeldeten Missverständnissen über dunkle Pools und HFT war der Mangel an empirischen Beweisen, um bestimmte Positionen zu unterstützen, so dass Anekdote und Interesse Interesse an der Debatte zu fahren. Potenziell enden wir mit einer schlecht informierten Regulierung, wenn Entscheidungen auf schlechten Beweisen oder einem völligen Mangel an Beweisen beruhen. Das andere große Risiko für diese Fehlinformation ist, dass es Ungewissheit für Investoren verursacht. Reduziertes Investorenvertrauen bedeutet, dass die Menschen weniger bereit sind, am Markt teilzunehmen, die Liquidität ist niedriger und der Kapitalzuteilungsprozess ist weniger effizient. Es gibt einen Bedarf an weit mehr Analyse und Beweise für all diese Fragen, und es ist eine wichtige Rolle für die Industrie zu spielen, in Bezug auf die Bereitstellung dieser Beweise. Und vielleicht noch wichtiger ist es für die Industrie, mit der akademischen Welt zusammenzuarbeiten, um Daten zu liefern, Einblicke zu geben und den Akademikern eine empirische Analyse der Auswirkungen dieser Veränderungen auf dem Markt zu ermöglichen. Dieser Ansatz kann dazu beitragen, zu fundierten politischen Entscheidungen beizutragen und die Qualität der öffentlichen Debatte zu erhöhen. Referenzen ASIC Report 331, Dark Liquidität und Hochfrequenzhandel, 18. März 2013. Eine komprimierte Version eines Antrittsvortrags an der University of Melbourne am 9. April 2013. Carole Comerton-Forde ist Professorin für Finanzen an der University of Melbourne. Sie hat auch als Berater für eine Reihe von Börsen und Marktregulatoren auf der ganzen Welt, einschließlich der australischen Securities and Investments Commission gehandelt. 1. Nach dieser Vorlesung kündigte einer dieser Broker E-Trade die Kündigung seines dunklen Pools an. Disclaimer Insights wird von der University of Melbourne für die Fakultät für Wirtschaftswissenschaften veröffentlicht. Die veröffentlichten Gutachten sind nicht unbedingt die des Herausgebers, der Drucker oder der Redakteure. Die Universität von Melbourne übernimmt keine Verantwortung für die Richtigkeit der in dieser Zeitschrift enthaltenen Informationen. Kein Teil dieser Zeitschrift darf ohne Zustimmung der Redakteure vervielfältigt werden. Kopieren Universität von Melbourne, 2011. 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